赚精细化的钱，“大众消费品”需要保质保量

在利率下行、策略趋同的行业“内卷”环境下，浦银安盛基金固定收益投资部总监、基金经理李羿以精细化操作为指引，带领固收团队勤勤恳恳地赚着“工业化生产”的辛苦钱。“随着利率水平降低，整个固收市场的投资模式发生了很大的变化，而且大家也都不做信用下沉了，就导致固收投资收益变得很薄。”在李羿看来，固收投资的出路要么是做波段交易，要么就是精细化操作，而他选择的则是后者。“政策判断也要做，但这是有胜率的行为，不可能每次都能判断对。而精细化操作是可以通过努力来实现和提升的。不参与信用下沉之后，大家都在做类似的策略，这时候其实拼的就是谁更努力、勤奋、精细一些，谁做得更早一些，就是我常挂在嘴边的‘要1个bp、1个bp地挣钱’(bp为利率基点，1个基点为0.01%)。”

以利率策略为例，李羿介绍道：比如以前大家做骑乘策略的时候会较少操作，不一定要赚那几个bp，但是现在这个钱也得努力赚，不能持有到期，而是在中间价格合适时候就得卖掉。大家是在MLF出来之前买入债券，MLF出来之后卖出，如果降息可能赚几个bp。但如果这种策略做多了，大家就会越来越提前，可能在MLF出来之前就会卖出。同理可证，跨季策略、税期策略也是如此，赚钱的操作越来越精细，也越来越需要勤奋努力。在这种精细化操作理念反映在转债方面，李羿也有新的思考：“比如2019年到2021年，我倾向用双低策略，但2021年之后双低策略用的人多了，效果就开始变差，我就转向自下而上的个股策略。2022年以来，个股策略也变得越来越难，优质标的一上市价格就很高，如果此时买入，胜率并不会很高。”而李羿想要开辟的新出路，则是通过量化估值以及价量的思路去解决择时和择券的问题，即通过量化初步筛选出合适的转债范围之后，再运用双低策略、个股策略等挑选标的，这样有效性也能得到提升。并且，近两年宏观择时模型的有效性也在减弱，所以李羿更希望利用量化工具“逆着市场做”，现阶段量化手段可能比逻辑推演更具有指向意义。

站在当下，从估值角度来看，大类资产当中李羿比较看好权益资产的表现。但是看好权益和加仓权益，在李羿看来完全是两个概念。“对我来说，低波稳健型产品组合的纪律性和安全性是第一位的，容错性要高于收益性。只有权益资产开始向上走，能够给组合带来一定的安全垫，我才会考虑加仓;如果权益资产连续下跌，即使我再看好其未来表现，我可能还是要减仓。”李羿表示。虽然这样会让组合牺牲一部分收益，但是李羿更加看重组合在控制回撤方面的表现，那些放弃掉的进攻性机会就当作是策略成本。为了实现组合的高容错率，李羿有多种方式，包括保持组合分散性、买低估值标的等，这样即使犯了错，也不会给组合带来致命性的伤害。“所以权益配置上我也偏均衡，整体是自上而下的思维。首先根据组合确定权益中枢仓位，再在行业均衡基础上进行适度超配和欠配，根据行业估值、库存周期、盈利水平、景气周期等因素综合判断。”李羿说。在权益投资的理念上，李羿追求的是不对称的投资，即向下的风险小，向上的空间大，所以他更偏向配置左侧困境反转、周期相对已经在底部的行业，例如从周期来看，猪价现在在低点，现在买入可能是配置的有利时机;在目前市场整体盈利增速有限的环境下，红利标的配置价值凸显出来，而且相关产业供给有限，意味着未来红利稳定性可能依然较高。

“固收产品就像大众消费品，需要注重质量和稳定性，相同产品让投资者尽量能够有相似体验;固收团队就像是生产大众消费品的工厂，需要前中后台一起努力，团队化作战，保障生产出来的产品质量。”据了解，拟由李羿担纲的浦银安盛稳健富利180天持有债券基金将于10月16日起公开发售。这次，李羿将延续过往的低波风格，秉持着可解释、可复制、可持续的投资理念，把收益曲线持续做下去，希望尽可能让每个持有期都保有一定的胜率。